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要点：l经济继续走很弱，注目政策调整。7月经济数据高于预期，8月制造业PMI仍在荣枯线下方，钢铁行业PMI回升3%至44.9%，贸易争端仍在重复。

国庆邻近，宏观及环保政策皆有可能经常出现变数，从而对市场预期导致影响。参照2018年末的宏观改向后市场的反应，当前时点必须注目。l市场需求较慢衰退。8月市场需求合乎季节性展现出，9月之后特别是在是国庆前两周衰退力度未来将会强化，但前期市场忧虑的资金偏紧对于建筑钢材市场需求影响可能会持续。

l产量大幅度增加。电炉亏损后开始减产，但最近一周有复产迹象，同时高炉检修意愿严重不足，唐山9月限产政策初稿影响持平8月，必须注目最后限产最后继续执行情况。l库存经常出现拐点。

市场需求较慢完全恢复，产量大幅度增加，累官库完结，螺纹钢库存高位回升，但去库速度一般。l9月弱势声浪，空间有限。产量及库存仍将容许钢价声浪空间，9月螺纹钢现货向下突破电弧炉成本的可玩性较小。

产量保持低位的情况下，市场需求季节性回落及下游阶段性补库，去库速度未来将会减缓，下半月价格展现出或比较较好。当前行业主动去库，产量向下浮动空间较小，高炉方面减产动力并不强劲，因此市场需求放量前，仍必须价格及利润来调控电炉产量。9月对于螺纹钢价格以低位盘整加弱声浪看来，在无新利空的情况下，螺纹指数暴跌2018年12月低点有可能较小。Rb1910合约上方压力3700-3750元，Rb2001合约上方压力3450-3500元/吨。

风险点：环保限产力度远超过预期 政策经常出现新的调整 下游工地不受政策影响复工第一部分、行情总结2019年8月，建筑钢材市场需求有所恶化，高温及降雨影响渐渐弱化后，邻近月末表观消费小幅回落，但强度仍然较强，市场信心仍未完全恢复，下游订购比较慎重，刚刚须要较慢获释，投机性市场需求严重不足，电炉亏损，螺纹产量降幅较小，累官库完结，供需压力作罢，但库存同比偏高，近月市场需求预期较好，期现货价格大幅度暴跌后，仍未有明显的企稳迹象。累计8月28日，RB1910合约收盘价为3570元，跌幅7.78%，RB2001合约收盘价为3281元，暴跌9.71%。

上海地区螺纹钢价格暴跌360元，跌幅9.1%，收于3580元/吨。第二部分、宏观分析国内经济很弱大位 投资之后回升7月投资增长速度回升，其中制造业投资低位回落，增税降费效果持续显出，企业盈利恶化后，有助制造业企稳，尤其是政治局会议明确提出平稳制造业投资，预计政策将渐渐弯曲，必须留意的风险是海外风险升级对出口导致影响，或拖垮国内制造业。

房地产投资之后下降，政策调控不放开，融资放宽下，新开工高位回升，商品房销售当月增长速度恶化，但从8月销售数据看，之后上行的趋势不变。基建投资小幅回升，专项债效果并不明显，地方政府资金偏紧，造成基建投资之后保持低位，下半年能否回落才会看资金末端否经常出现提高。

消费增长速度回升，汽车销售在6月广告宣传完结后再次下降，工业企业利润之后修缮，7月单月升到2.6%，原材料大幅度暴跌，增税降费影响较小，当前库存周期仍在底部，利润完全恢复后，下游工业企业或经常出现阶段性补库。央行规定10月8日后房贷利率以最近一个月适当期限LPR为定价基准，同时央行特别强调确保房贷利率会上升，对于商品房销售会产生明显影响。

人民币汇率大幅度升值，离岸汇率由6.9跌到至7.2，铁矿石进口成本减少，而钢材出口成本则适当上升。由于美国计划对进口中国商品之后加征关税，预计人民币汇率仍有上行空间。整体看，国内经济三季度探底的趋势仍在，在制造业投资企稳的造就下，利多工业材市场需求，而房地产投资高位回升，基础设施增长速度偏弱，对于建筑钢材市场需求有一定影响。第三部分、基本面分析一、电炉亏损减产 螺纹供应压力减低2019年1-7月，全国粗钢产量5.77亿吨，同比下跌8.3%，生铁产量4.73亿吨，同比下跌6.7%。

钢材产量6.98亿吨，同比快速增长11.2%。从单月产量看，7月生铁产量同比增加0.34%，增幅之后收窄，主要是环保限产力度较强。转入8月，唐山地区环保政策限制，高炉开工率回落，日均生铁产量较7月也明显增加，根据钢联数据，已由月初的219万吨减少至229万吨。从钢联的周度产量数据可以看见，螺纹钢产量早已由8月初的378万吨上升至348万吨，增加30万吨，同期电炉生产能力利用率由59%降至了46%，高炉生产能力利用率保持在77-78%，由于炉料末端铁矿石和焦炭大幅度暴跌，造成钢材虽然走势较强，但利润却未之后收窄，盘面利润甚至降反增，高炉减产意愿并不强劲，并且为摊销固定成本，部分钢厂仍然是剩产状态，因此当前螺纹产量上升仍主要源于亏损状态下的电炉减产。

在市场需求明显回落前，为了保持当前的降库状态，螺纹产量必须保持低位，即无法给与电炉利润，在废钢供应偏紧，价格更为结实的情况下，电炉成本取得承托，螺纹现货声浪空间也受到限制。在焦炭价格开始提降后，高炉成本之后松动，钢厂主动减产意愿更进一步减少。目前样本电炉产量比起高点增加了15万吨，若利润无法完全恢复，独立国家电弧炉企业将之后减产，螺纹周产量或降到340万吨。9月唐山限产可行性方案公布，预计影响铁水量5.85万吨/天，较8月增加1.8万吨，限产政策高于预期。

从8月唐山地区AQI数据看，空气质量有所恶化，但仍未超过全年60%以上优良天数占比的目标，因此后期限产预计不会有重复。二、终端市场需求未现恶化我国钢铁消费主要集中于在工业和建筑业，这部分占到钢材消费的90%，其中工业用钢占到40%-50%。而板材是工业用钢占到比最低的，热轧卷板又是板材最有代表性和比重仅次于的。与螺纹钢消费量对应的是房地产业，而与热轧卷板消费对应的是制造业。

（一）汽车工业汽车经销在6月份阶段性恶化，销售额及销量同比增长速度皆显著回落，乘联会狭义乘用车销量同比增长速度时隔一年首次安乐乡，6月车市恶化主要是国五清库、新能源补贴退坡前抢跑及国六追随广告宣传所致。转入7月，汽车销售再次遇冷，乘联会狭义乘用车销售量同比转负，上升5.1%。7月汽车经销商库存预警指数新的返回60%以上，超过62.2%。

8月前两周，乘联会统计资料厂家零售分别为2.7万辆和3.8万辆，同比增加1.0万辆和0.4万辆，环比7月日均增加0.48万辆。国六标准实行后，价格上涨，造成消费者购车意愿上升。

目前我国机动车保有量超过2.5亿辆，之后创历史新纪录，在经过近3年的消费欠下后，汽车销量大幅度回落的有可能比较较小，预计后期增长速度或能回落至0附近。（二）房地产7月房地产经常出现走弱迹象。7月新开工单月为20,207万平方米，同比增加6.6%，前值8.8%，环比上升21.5%，季节性走势为近5年最好展现出。

施工增长速度保持高位，单月同比增加15.7%，前值9.5%，完工增长速度为-0.63%，降幅明显收窄，施工及完工增长速度数据表明房地产新开工于是以渐渐向完工过度。土地购买面积月同比增长速度为-36.8%，除6月外增长速度已倒数6个月保持在-30%以下，房企购地意愿大幅度上升。

7月商品房销售面积同比增加1.2%，时隔两个月后再度安乐乡，但整体看三、四线城市沿袭负增长，8月30大中城市商品房成交价面积环比上升15.7%，销售回落持续性较好。从长时间的传导路径看，销售下降影响房企购地，进而在3-6个月后带给新开工增加，目前看传导正在展开，不过短时间看6-7月新开工绝对量仍然较高，因此房地产对建筑钢材市场需求还并未到周期性拐点，预计四季度影响将不会增大。只是今年面对的情况是房企融资的更进一步放宽，7月房企资金仍然较好，在银保监会容许信托融资后，房企前端融资放宽，目前早已影响到长时间施工，造成建筑用钢市场需求无法获释。

（三）基础设施1-7月基建投资（含水电燃气）总计增长速度为2.91%，较上月回升0.04%，7月PMI建筑业新的订单指数为54.7%，较上月回升1.3%。年初以来，基建投资增长速度仍然在低位波动，地方政府专项债提早并加量发售，大量项目的审核，未有效地提振基建投资。

在2019年专项债配套后，市场对基建投资预期比较较高，但棚改挤占了较小额度，之后政府明确提出专项债可作为资本金，但实际投入额度却比较较小，所起着的效果并不明显。由于自筹资金占到到基础设施资金来源的60%，这其中还包括城投、PPP、非标、地方债、政府性基金等，而三、四线城市土地出让金大幅度回升，及地方政府隐形窄幅监管更为严苛，容许了地方政府基建投资意愿，因此当前更好是存量项目停工。

后期基建投资能否回落，还必须看资金实施情况，即专项债否不会回购，在房寄居不油炸，掌控地产投资的情况下，基础设施的托底起到更为最重要。三、出口有回落迹象2016年之前在生产能力不足的大背景下，大力扩展海外销路有助减轻钢铁企业的经营压力。时隔2014年出口大幅度快速增长后，2015年粗钢出口沿袭高速快速增长的态势，总计同比快速增长19.66%，随着生产能力不足程度上升以及双鼓吹贸易摩擦，2016年粗钢出口积累同比转负，至-3.47%，2017年产能不足程度更进一步大幅度提高，总计同比上升30.62%。由于钢铁行业生产能力实施保护环境移位，且总体生产能力在10亿吨附近，钢厂经营压力比较较小，2018 年出口依然偏弱，总计同比上升7.83%。

随着国内供需偏紧格局提高，内外价差收窄，出口未来将会转好，但由于贸易冲突的不存在，以及世界经济上升，大幅提高可玩性较小。从8月数据看，钢材当月出口环比减少4.9%，同比上升5.4%，比起上月降幅显著收窄。

8月国内冷卷均价暴跌了140元，美国及日本冷卷进口价格持平上月，内外价差收窄，一定程度性刺激了出口。四、螺纹钢表观消费有所回落8月，根据钢联数据计算出来，螺纹钢表观消费低位下沉，8月最后一周为362万吨，低于7-8月均值，合乎季节性展现出。

从最近三年的数据看，转入9月中旬后，市场需求回落的速度将不会减缓，预计螺纹钢表观消费在9月最后两周未来将会减至375万吨以上。6-7月房地产新开工绝对值仍然是年内最低，从施工周期推算出，市场需求坍塌的有可能较小，不会承托市场需求季节性恶化，不过，今年房企融资偏紧的问题激化，可能会容许长时间市场需求的获释，后期须要注目这一问题能否有所减轻。

四、钢材库存累计8月23日，全国钢材社会库存总量为1,276.61万吨，较前一周增加10.63万吨，较上月减少23.3万吨。其中，螺纹钢库存量为631.59万吨，较前一周增加5.89万吨，较上月减14.61万吨；热轧库存量为249.35万吨，较前一周增加4.36万吨，较上月叛0.92万吨。

根据钢联统计资料，样本钢厂五大品种钢材库存较月初21.94万吨，同比增加121.36万吨。8月中旬，钢材库存完结减少趋势，倒数两周小幅上升，市场需求虽企稳，但强度较强，因此当前螺纹钢库存由增转将仍源于产量的大幅度增加。

对于后期螺纹钢库存，从季节性看，6-9月螺纹市场需求不会较3-5月回升，9月下旬以后市场需求将渐渐减少，并基本返回春节后水平。今年6-8月表需环比降幅基本上持平去年，即季节性影响未显著缩放，以钢联数据为基准，预计9月中旬前螺纹市场需求保持在360-375万吨。如果以375万吨表需及350万吨产量推算出，则每周去库25万吨，国庆前螺纹库存预计为740万吨，根据最近两年国庆期间累官库幅度推算出，预计国庆假期后库存将减至820万吨。

而在国庆后，市场需求未来将会较慢减少，如果以390-400万吨表需计算出来，产量仍保持在350万吨及以下，则单周去库45万吨，11月之前螺纹总库存能降至650万吨。因此，去库的前提仍然是产量无法较慢回落，高炉减产动力不强劲，当然不回避后期检修减少，但主要是掌控电弧炉动工，这样电炉成本将是未来一段时间螺纹上方阻力。市场需求上，从土地购买面积推算出新开工，融合季节性，8月新开工将之后回升，9月阶段性回落，四季度新开工不会面对更大的上行压力，建筑钢材市场需求也将随之回升。

因此，在国庆后的小旺季得出390-400万吨/周度表观市场需求，比较在合理范围内。铁矿石港口库存之后减少截至8月23日，全国铁矿石港口库存为11,984.33万吨，较月初减少115.05万吨，月中受到台风影响，到港量大幅度上升，港口库存增加250万吨，之后随着台风影响弱化，到港量环比大幅提高，在疏港减至300万吨以上的情况下，库存减少380万吨。

对于铁矿石，市场之后交易年底累官库预期，7月之后，港口周库存平均值减少70万吨，最近3周库存每周平均值减少40万吨，以70万吨计算出来年底库存预计想去1.32亿吨，根据累官库周期铁矿石价格和库存走势看，预计现货价格在65美金。而随着外矿价格大幅度暴跌，也必须注目有可能经常出现的变化，如外矿性价比比较内矿和废钢提高后，钢厂可能会减少外矿用料，另外就是供给上国外矿山发货能否超过目标值，以及在价格跌到至非主流矿和国产矿成本线以下时，产量否不会上升。第四部分、操作者策略产量及库存仍将容许钢价声浪空间，9月螺纹钢现货向下突破电弧炉成本的可玩性较小。

产量保持低位的情况下，市场需求季节性回落及下游阶段性补库，去库速度未来将会减缓，下半月价格展现出或比较较好。大周期看，6-7月房地产新开工绝对值为年内最低，因此建筑钢材市场需求在金九银十并会大幅度下降，只是当前正处于行业主动去库阶段，库存转化成为供给，变换产量向下浮动空间较小，供应压力将不会持续不存在，高炉方面减产动力并不强劲，电弧炉仍是掌控产量的主要手段，因此市场需求放量前，仍必须价格及利润来调控电炉产量。7月宏观数据指出国内经济渐渐上行，8月制造业PMI仍在荣枯线下方，钢铁行业PMI回升3%至44.9%，关税争端继续恶化，重复概率较小，国庆邻近，宏观及环保政策皆都有可能经常出现变数，对于产量及宏观预期将产生影响。参照2018年末的宏观改向，当前时点宏观预期对市场信心的影响更为最重要。

综合分析，9月对于螺纹钢价格以低位盘整加弱声浪看来，在无新利空的情况下，指数暴跌2018年12月低点有可能较小。Rb1910合约上方压力3700-3750元，Rb2001合约上方压力3450-3500元/吨。操作者上，表观消费明显回落前，建议相结合压力位做空。跨期套利，9月后若去库速度减缓，则可注目1/5月劣在100元附近正套机会。

同时，10月合约不受电炉成本压制，因此10/1月劣在310元以上反套也有一点注目。横跨品种套利，注目市场抹黑唐山限产，若螺纹钢盘面利润重返8月下旬高点，可以尝试做空利润。

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